财务数据分析如何进行 怡和嘉业(301367)：技能+品牌+销售上风引颈国表里阛阓皆力发展

机构：中金公司

接洽员：朱言音/夏璐/张琎

投资亮点

再次褪色怡和嘉业（301367）予以跑赢行业评级，设想价86.00 元，对应2025年市盈率28.5 倍。意义如下：

人人及中国呼吸健康医疗器械行业景气度捏续向好。Frost & Sullivan 数据败露，跟着老龄化和空气混浊的不绝发展，人人呼吸及休眠探求疾病的患者数在捏续加多。凭据其统计，2020 年人人COPD 患病东说念主数约4.7亿东说念主，人人30-69 岁OSA 患者约为10.7 亿东说念主。凭据Frost & Sullivan分析，2025 年，人人和中国度用无创呼吸机阛阓规模将差异达到55.8亿好意思元和33.3 亿元，2020-2025 年CAGR 差异为15.5%和22.0%。

怡和嘉业深耕家用无创呼吸机，人人市占率居于国产物牌前哨。公司处置层辅导丰富，在技能方面有真切领会，深度参与了国内新手业圭臬的制定。现在公司中枢产物已得到好意思国FDA 及欧洲CE 认证。Frost &Sullivan 统计，2022 年怡和嘉业在人人和中国度用无创呼吸机阛阓的市占率差异提高至7.7%和25.8%（按销售量）。2023 年公司家用无创呼吸机过火通气面罩收入为8.53 亿元和1.95 亿元，2017-2021 年CAGR为41.1%和38.2%。

公司捏续加码研发丰富管线，与3B 配合进一步夯实国外售售布局。完毕1H24，公司主要研发容貌包括无创呼吸机及高流量湿化氧疗仪、网式雾化器、国际云平台、医用初筛及家用血氧监测等，部分容貌已完成国表里注册、部分国表里已上市。2024 年7 月，公司公告与3B Medical,Inc.签署在好意思国和加拿地面区的5 年独家经销条约。基于公司细致勾引量基础，咱们展望公司好意思欧阛阓耗材收入有望保捏细致发展态势。

咱们与阛阓的最大不同？1）当年三年，公司收拢阛阓契机在国表里阛阓进一步打响品牌和产物质能知名度。2）与3B 订立条约以及积极修复云平台等当作有望进一步匡助公司开拓北好意思和欧洲阛阓勾引和耗材的增量契机。

潜在催化剂：国外订单超预期，公司国内销售渠说念布局超预期。

盈利预测与估值

咱们展望公司2024 年和2025 年EPS 差异为2.42 元和3.02 元。现价对应2024 年和2025 年市盈率为27.2 倍和21.8 倍。咱们再次褪色公司，予以“跑赢行业”评级，设想价86 元，对应2024/2025 年P/E 为35.5 倍/28.5 倍，较现时股价有30.7%高潮空间。

风险

国外产物注册不足预期，国外售售风险，汇率波动风险，研发不足预期，专利诉讼。

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